光大期货：4月20日有色金属日报

　　铜：供应扰动上升 铜价偏强运行

　　（展大鹏
，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1
、宏观
。宏观层面，美国3月PPI同比上涨4% ，为2023年2月以来最高水平
，但显著低于市场预期的4.6%；剔除食品和能源的核心PPI环比仅上涨0.1%，远低于预期和前值的0.5% ，同比上涨3.8%
，较前值3.9%小幅回落。短期通胀担忧有所缓解，但原材料价格压力依然显著 。鲍威尔在4月17日的讲话中承认滞胀风险上升 ，但强调“未见通胀实质回落前不考虑降息”
。地缘政治方面
，美伊冲突陡升波澜，距伊朗宣布开放霍尔木兹海峡不足24小时 ，该国军方宣布重新关闭海峡
，同日以色列在黎巴嫩南部发动打击，此前持续升温的和平预期迅速降温。不过 ，尽管局势恶化，谈判仍在进行 。

　　2、基本面
。铜精矿方面
，国内TC报价接连下降，TC由上周的-78.04美元/吨降至-78.61美元/吨 ，铜精矿异常紧张再次凸显
，成为基本面强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量117.31万吨 ，环比下降2.7%
，同比增加4.2%，产量较3月份小幅下滑 ，铜精矿紧张及冶炼亏损情况下检修力度或超预期 。进口方面
，国内2月精铜净进口同比下降54.98%至12.53万吨，累计同比下降49.39%；2月废铜进口量环比下降27.72%至16.79万金属吨 ，同比下降13.14%
，累计同比增加4.64%
。库存方面，截止4月17日全球铜显性库存较上次（10日）统计下降2.8万吨至126.8万吨；其中LME库存增加7475吨至400225吨；Comex库存增加7253吨至539324吨；国内精炼铜社会库存周度统计下降3.66万吨至28.28万吨 ，保税区库存下降0.64万吨至4.57万吨。需求方面，铜价回升企业原材料采购开始趋于谨慎
，预计将影响后续库存去化节奏 。

　　3 、观点
。铜价预计延续偏强震荡格局，核心逻辑在于供给端收缩预期持续强化 ，而宏观风险偏好边际修复
，但需警惕高铜价对需求的阶段性抑制。另外，周末美以谈判局势突变 ，或引起周初短线铜价回调 。宏观层面
，美伊停火谈判整体进展顺利，但周末霍尔木兹海峡问题陡升变故。基本面层面 ，供给端问题逐渐成为交易者关注重心
，刚果金硫磺供应短缺或导致湿法铜减产正在兑现，叠加4月国内炼厂集中检修和矿端TC持续深跌 ，供给收缩的多重共振正在形成；需求方面
，国内社库已降至5年同期最低水平，但后期也可能因高铜价而放缓 ，但绝对低库存决定了铜价底部支撑坚实，废铜供应偏紧背景下
，精炼铜杆对再生铜杆的替代效应也进一步支撑精铜消费
。策略上，建议以逢低做多为主 ，上方关注104000-105000元/吨阻力区间的突破情况。

　　（展大鹏  期货从业资格号：F3013795  期货交易咨询资格号：Z0013582）

　　镍&不锈钢：政策推升成本 警惕库存压力

　　（朱希
，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1
、供给：1.6%印尼镍矿升贴水上涨1美元/湿吨至41.5美元/湿吨；印尼镍矿内贸价格高位维稳；国内港口库存处五年内同期低位水平；2026年4月15日，印尼发布2026年4月第二期金属矿物参考价和煤炭参考价的能源与矿产资源部长决定书 。其中镍HMA参考价16933.57美元/吨 ，该价格通过周期为3月19日至4月9日的LME镍现货结算价格平均值得出；钴HMA参参考价55852.86美元/吨
，该价格通过周期为3月19日至4月9日的LME钴现货结算价格平均值得出；铁矿石HMA参考价1.58美元/吨度；铬矿石HMA参考价6.37美元/吨度
。

　　2、需求：新能源汽车方面，三元材料周度产量环比增加124吨至18177吨 ，库存环比增加增加181吨至19182吨；据乘联会
，4月1-12日，全国乘用车新能源市场零售22.4万辆 ，同比去年4月同期下降11%
，较上月同期增长7%，今年以来累计零售213.2万辆 ，同比下降20%；4月1-12日，全国乘用车厂商新能源批发19.9万辆
，同比去年4月同期下降29%，较上月同期下降15% ，今年以来累计批发292.7万辆
，同比下降7%。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存114.8万吨 ，周环比减少3.18%
，其中300系环比减少1597吨至67.6万吨；新规出台，镍铁价格走强 ，不锈钢成本支撑再度夯实
，市场提货积极性走高，带动库存去化 。

　　3 、库存：周内LME库存减少3486吨至278184吨；沪镍库存增加1801吨至67843吨 ，社会库存增加2260吨至94090吨
，保税区库存维持1700吨

　　4
、观点：印尼镍矿基准价格和税收调整，沪镍周度涨超8%
。基本面来看 ，一方面，印尼镍矿基准价格和税收调整推升成本
，镍铁价格由跌转涨，不锈钢成本进一步被夯实 ，不锈钢期货价格涨超4%
，市场提货积极性提升，带动库存去化；另一方面 ，湿法矿成本抬升
，MHP供应或将逐步收窄，关注硫磺价格和供应是否有恢复。短期仍然可关注低多机会 ，但当前需要注意一级镍库存压力仍然较大
，LME镍+上期所库存接近35万吨，关注供给端减产带动库存去化 ，或将给价格正反馈 。同时
，从当前阶段来看，政策基本落地兑现 ，后续需要关注绝对价格和7月是否会有补充配额发放
。

　　氧化铝&电解铝&铝合金：去库将至，内外收敛

　　（王珩
，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内氧化铝期货震荡走弱，截至17日主力收至2666元/吨 ，周度涨幅0.9%。沪铝震荡偏强
，周内主力收至25520元/吨，周度涨幅3.7% 。铝合金震荡偏强 ，周内主力收至24040元/吨
，周度涨幅2.28%
。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.37%至76.83%。周内多地开工持稳 ，广西新增产能持续爬坡
，山西厂家产线升级完成恢复生产 。电解铝方面，伊朗 、卡塔尔
、阿联酋、巴林等中东国铝厂因局势动荡 、设施受损出现大规模减产或停产产能超200万吨；莫桑比克铝厂58万吨产能因电力合同未谈拢停产 ，Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。据SMM
，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能升至8663万吨，产量714万吨 ，环比下滑2.2%，同比增长0.6%；预计4月国内电解铝运行产能提升至4430万吨
，产量369万吨，环比下滑2.2% ，同比增长2.3%
，铝水比回升至75.5%
。

　　2
、需求：银四周期需求延续慢启状态，周内加工企业平均开工率下调0.4%至64.7%。分版块看 ，铝板带开工率持稳在73%
，铝线缆开工率持稳在67.2%，铝型材开工率持稳在57% ，铝箔开工率持稳在75% 。再生铝合金开工率下调0.2%至59.1%
。铝棒加工费临沂持稳
，新疆包头河南无锡广东下调20-2000元/吨；铝杆加工费全山东内蒙广东持稳，河南下调50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面 ，氧化铝周度累库5695吨至31.2万吨；沪铝周度累库4022吨至47.84万吨；LME周度去库8250吨至38.89万吨 。社会库存方面
，氧化铝周度累库2万吨至23万吨；铝锭周度累库1000吨至142.3吨；铝棒周度去库1.95万吨至29.2万吨
。

　　4 、观点：周内几矿发运延续缩量，氧化铝上下游库存分化 ，厂库、港口
、仓单同步累积，但下游提货偏慢叠加区域性供应偏紧
，电解铝原料库存持续下滑。短期供应和进口增量明确，库存累积施压下氧化铝仍承压运行 。电解铝方面 ，霍尔木兹海峡航运受限叠加中东大规模减产
，海外供应缺口难解；国内铝水比提升、巩义地区开始大幅去库，但无锡等地仍有库存堆积
。短期来看 ，海外地缘风险与供应缺口提供强支撑
，国内跟涨时点将跟随随国内去库拐点信号到达，沪伦比价差有望缓慢收敛 ，关注国内库存拐点确认及中东局势变化。

　　工业硅&多晶硅：供需失衡
，反弹难续

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内工业硅期货震荡偏强 ，17日主力2605收于8550元/吨
，周度涨幅3.64；多晶硅震荡走高，主力2606收于39780元/吨 ，周度涨幅23.83% 。现货全线持稳，其中不通氧553持稳在8800元/吨
，通氧553持稳在9000元/吨，421持稳在9450元/吨
。

　　1 、供给：据百川 ，工业硅周度产量环比下滑40吨至6.75万吨
，周度开炉率下调1.13%至23.5%，周内开炉数量减少9台至187台。西北地区 ，周内新疆关停5台
，甘肃关停3台，西北总计152台硅炉在产；西南地区 ，云南关停2台
，四川新开1台，西南总计12台硅炉在产；其他地区周内暂无变动 。

　　2
、需求：多晶硅P型持稳在3.1万元/吨 ，N型下调500元/吨至3.5万元/吨。持货商因资金紧张出货意愿迫切
，行业降价促销策略开始扩散，下游持续向上压价 ，仅少量按需采购
。晶硅出现少量新单签订，但未见规模改善。有机硅周度价格持稳在14500-14800元/吨 。单体厂开始按照济南大会要求进行排产
，下游担心后续成本上涨，预售单签至月底 ，市场现货流通处于边际平衡状态
。多晶硅周度产量下滑270吨至1.88万吨
，DMC周度产量增加400吨至4.17万吨。

　　3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库6165吨至12.83万吨 ，多晶硅周度累库1800吨至3.77万吨 。社库方面
，工业硅周度去库2000吨至44.97万吨，其中厂库去库2000吨至26.47万吨
。黄埔港持稳在5.65万吨 ，天津港持稳在7.45万吨
，昆明港持稳在5.4万吨。多晶硅厂库周度去库1.4万吨至32.1万吨 。

　　4 、观点：工业硅新疆大厂因电力检修的硅炉下周恢复运行，四川电价下调后复产预期增强 ，供应出现窄幅增量
。下游控产降负叠加出口受地缘干扰同步萎缩
，行业库存有累积风险。后续成本存在下行空间，市场缺乏有效支撑 ，工业硅转为弱势震荡 。多晶硅方面，出口退税取消后
，国内企业积极上调海外报价，终端需求压力加剧
。产业链各环节价格跌破主流现金成本 ，硅料厂扩大减产的同时
，共同规避降价倾销行为。短期现货进一步下行空间受限，期货盘面受情绪左右波动较大 ，但难有趋势性反弹 。关注后续行业会议及政策发布信息
，是否出现改善当前高库存和弱需求矛盾的信号。

　　碳酸锂：股商共振

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1
、供给：周度产量环比增加86吨至25713吨 ，锂辉石提锂环比减少60吨至15284吨
，锂云母提锂环比减少70吨至3417吨，盐湖提锂环比增加146吨至4166吨 ，回收提锂环比增加70吨至2846吨
。

　　2、需求：三元材料周度产量环比增加124吨至18177吨
，库存环比增加增加181吨至19182吨；新能源汽车方面，据乘联会 ，4月1-12日，全国乘用车新能源市场零售22.4万辆
，同比去年4月同期下降11%，较上月同期增长7% ，今年以来累计零售213.2万辆
，同比下降20%；4月1-12日，全国乘用车厂商新能源批发19.9万辆 ，同比去年4月同期下降29%
，较上月同期下降15%，今年以来累计批发292.7万辆 ，同比下降7%。储能方面
，据大东时代智库调研结果显示，本周开标储能项目中配套的电芯价格区间为0.38元/Wh-0.47元/Wh ，环比上周最低价持平
，环比最高价+4.2%；其中户用储能电芯价格区间为0.46元/Wh-0.47元/Wh；锂电储能项目中，储能系统中标方面 ，企业中标价格0.52-0.62元/Wh，最低价环比增加0.50% 、最高价环比上升11.35%；储能EPC（含PC）方面
，企业中标价格0.50-1.47元/Wh，最低报价环比+0.20% ，最高报价环比+11.78% 。

　　3
、库存：周度社会库存环比增加1013吨至102815吨
，其中下游库存环比下降320吨至45649吨，其他环节库存环比增加1170吨至38360吨 ，上游库存环比增加163吨至18806吨
。

　　4、观点：股商共振
，周度期货价格快速走强。当前，正极需求基本呈现稳步增长状态 ，终端新能源汽车市场零售环比回暖
，3月重卡和出口表现亮眼，同时单车带电量已有显著提升；储能端中标价格缓慢走强 ，价格传导虽然较慢但仍在进行 。市场关注点仍集中在供应端
，现货端Mysteel口径下可售锂矿库存延续下降，锂矿价格也维持高位震荡 ，而资源端的黑天鹅事件较多，近期关于津巴布韦 、尼日利亚
、澳洲、江西均有炒作
，但对实际的影响或更表现在节奏上
。当前市场波动率从高位回落，短期关注价格前高的压力 ，建议后市需求低多机会。